财务杠杆如何影响债务融资效果？

大家好，财务杠杆如何影响债务融资效果？相信很多的网友都不是很明白，不过没有关系，接下来就来为大家分享关于财务杠杆如何影响债务融资效果？的知识，下面我们开始吧！

谁知道“论财务杠杆对企业价值的影响”

财务杠杆对企业价值的影响程度如何?这个问题一度成为资本结构研究的焦点。对该问题的回答在一定程度上可以反映企业财务管理是不是以最优目标作为理财目标，实现了企业价值最大化。

一、财务杠杆及其测量

从物理学的角度讲，杠杆是增加力的一个装置。在经济领域，一般地讲，公司在经营中总会发生借入资金。公司负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。当利润增大时，每1元利润所负担的利息就会相对地减少，从而使公司股东收益有更大幅度地提高。这种债务对股东收益的影响称作财务杠杆。当然，如果利润低于一个一定的数值，那么，杠杆将减少而不是增加股东的收益。如果将引入杠杆后所可能导致的股东收益的变异看成股东收益风险的增加，财务杠杆就是一把双刃剑：即它在增加股东预期收益的同时也增加了其收益的风险。所以在财务管理中，一个十分重要的问题就是区分什么时候的杠杆是有利的，什么时候是不利的。

财务杠杆可以用多种方式加以测量，通常用财务杠杆系数表示，即普通股每股收益的变动率除以息税前盈余的变动率，公式还可进一步简化为息税前盈余除以税前盈余。在企业的资本只包含纯债务与纯权益的简单情况下，还可以用如下几个比率表示财务杠杆：

1.用市场价值表示的债务与权益之比；

2.用市场价值表示的债务与总资本之比；

3.债务利息与净营业收入之比；

4.总资产与权益之比。

二、财务杠杆对企业价值影响的理论观点

财务杠杆对企业价值的影响，不同的理论提出了不同的观点：

1.净收益理论。此理论认为负债可以降低企业的资金，负债程度越高，企业的价值越大。即只要债务成本小于权益成本，权益成本保持不变，债务融资数量的增加就不影响权益融资的成本，那么总资本成本会直接随财务杠杆的运用而发生变化，这样企业的全部市场价值在同一时间区段内直接随财务杠杆而变化。

2.营业收益理论。此理论认为债务融资数量的增加会使权益融资的成本上升，这样，增加债务融资而使成本降低的效果与由此引起的权益成本上升的效果正好相互抵消，而使总资本成本保持不变。

3.传统理论。此理论介于上述两种结论之间，认为一定程度财务杠杆的使用虽然会使权益成本上升，但其上升的幅度很小，不至于冲抵债务使用的全部效果。所以在一定的范围之内，财务杠杆的使用是有利的。

4.MM理论。莫迪利亚尼和米勒(简称MM)在1958年的研究中所从事的分析和部分实证研究认为，当公司不存在收入所得税时，公司的资本成本及其市场价值与所采用的财务杠杆无关。

很显然，各种理论为企业融资决策提供了有价值的参考，可以指导企业的决策行为。但由于融资活动本身和外部环境的复杂性，财务杠杆对企业价值的影响还需相关管理人员结合现实情况作出进一步的关注和研究。

三、我国上市公司财务杠杆对企业价值的影响

1.公司有无限增加债务水平的动机。因为我国的利率体系没有市场化，债务的边际成本不会随着融资的数量而上升，即使财务杠杆超过了一定的数值，公司债务资本成本也不会上翘，而是一直保持水平状态，并且公司债务约束大多来自于外部，即行政指令、个人关系和国家政策等，所以公司有无限增加债务水平的动机。

2.公司在上市之初普遍对债务进行剥离。虽然债务的成本不随债务的数量而上升，但权益的成本却会因债务数量而发生变化。个别公司的债务数量超过了一定的度，使其运营风险加大，权益资本的成本也加大了。正因如此，通常公司在上市之初要对债务进行剥离。

3.有配股权的上市公司，运用财务杠杆可提升企业价值。对于满足配股要求的上市公司，其财务杠杆是有利的，其最优财务决策不单纯是通过配股来筹金而扩大资本规模，而是在配股的同时增加其负债的数量以保持或扩大其杠杆力，达到最大限度地利用财务杠杆增加其股东利益的目的，即增加债务融资可以使企业的收益更大。相反，对于那些不具备配股资格的上市公司而言，收益能力小于其负债的平均利率，其财务杠杆是不利的，这时加大的杠杆力会使其净资产收益率的状况进一步恶化，因此不宜采用进一步的债务融资，而应减少不利杠杆的效果，采用权益融资的方式得到外部资金。

综上，上市公司只有积极关注和研究财务杠杆及其对企业价值的影响，正确区分判断有利或不利的财务杠杆，加以科学利用，才能实现企业价值最大化的理财目标.

债务融资的财务杠杆意义

债务融资的财务杠杆意义

债务融资是企业筹金的重要方式，相对于股权融资它具有短期性、可逆性、负担性和流通性的特点，同时又具有提高资金使用效率和优化股权结构的作用，因此债务融资在现代经济社会中被广泛应用。

1、财务杠杆的含义

杠杆是物理学中的一个术语，是指一根在力的作用下能够绕着固定点转动的硬棒。使用杠杆可以省力，能以较小的力量带动较庞大的物体运动。在企业财务管理中，财务杠杆是指由于固定融资成本，尤其是债务利息的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在企业的筹资方式中有融资成本(或财务费用支出)固定的负债融资，就会存在财务杠杆效应，但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的。

从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：其一,将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务融资的利用”,因而财务杠杆又被称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营,这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用;其二,认为财务杠杆是指在筹资中适当举债,调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股收益上升,便称为正财务杠杆;如果使得企业每股收益下降,则称为负财务杠杆。显而易见,在这种定义中,财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。

2、财务杠杆的作用原理

财务杠杆是企业利用负债融资来调节权益资本收益的一种手段，另一个方面，负债融资又是财务杠杆产生的前提，其中又具备固定融资成本与所得税两个具体条件。而财务杠杆的具体作用原理，可以从以下两个方面分析：

MM从理论认为,由于利息可以抵税,企业价值会随着财务杠杆的提高而增加,进而影响企业权益资本利润率。财务杠杆效应就是企业通过对财务杠杆的选择而对净资产利润率造成的影响。假设企业总资产为A、净资产为NA、负债为B、负债利率为Cb、企业所得税率为T、EBIT为息税前利润,假定财务杠杆变

动前后企业运用资产的效率不变,即企业息税前总资产利润率变,ROA=EBIT/A为定值,则在企业运用财务杠杆时,净资产利润率ROE为： EBIT?CbBROE=×(1-T) NA

ROA?A-CbB=×(1-T) NA

ROA?(NA?B)-CbB=×(1-T) NA

B=[ROA+(ROA-Cb)×]×(1-T)(1) NA

当企业无财务杠杆时, NA等于A,净资产利润率为: EBIT?(1-T)ROE= A

=ROA×(1-T)(2)

财务杠杆对净资产利润率的影响由(1)-(2)得出，即财务杠杆效应为：

B△ROE=(ROA-Cb)×(1-T)×(3) NA

从(3)式不难发现,财务杠杆的效应取决于总资产息税前利润率或企业息税前利润,当总资产息税前利润率大于负债利率时,企业适当地运用财务杠杆就可以提高净资产利润率,这时财务杠杆就产生正效应;当总资产息税前利润率小于负债利率时,企业运用财务杠杆就会降低净资产利润率而产生负效应,甚至因不能按期履行还本付息的义务而出现财务困境。当企业进入财务困境时,由于产生一系列的成本而抵消财务杠杆的抵税优势。

从每股收益的角度分析。财务杠杆反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，特别用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度，它是作为财务杠杆收益和财务杠杆风险的衡量指标。定义EPS(Earnings Per Share)为普通股每股收益，EBIT(Earnings Before Internets and Taxation)为息税前利润;I为利息;T为企业所得税税率;N为发行在外的普通股票数。将普通股每股收益与息税前利润的关系用下式表示：

(息税前利润?利息0?(1?所得税税率)普通股每股收益=普通股股数

即，EPS=(EBIT?I)?(1?T)(1) N

从上式可看出，普通股每股收益与息税前利润之间是一种线性关系，随着息税前利润的增加，普通股每股收益也是增加的。为了反映息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度，我们引入财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage，缩写为DFL)，它的定义为：?EPS/EPSDFL=(2)?EBIT/EBIT

将公式⑴引入公式⑵得到普遍运用的DFL计算公式 EBITDFL=(3) EBIT?I

财务杠杆系数是指息税前利润变动的百分比所引起的普通股每股收益变动百分比的幅度大小。从财务杠杆系数的计算公式⑶中可以看出，财务杠杆系数与息税前利润有关，不同的息税前利润有不同的财务杠杆系数，随着息税前利润的增加，财务杠杆系数会呈下降趋势。当一个公司没有负债资本时，财务杠杆系数在任何息税前利润的时候都等于1。

因此，合理运用财务杠杆能给企业权益资本带来额外的收益。因为企业利用负债筹资，由于负债利息是不随息税前利润的变动而变动的固定性融资费用，当息税前利润发生变化时，股东收益会发生更大幅度的变化。当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的`债务利息就会相应降低，扣除所得税后可分配给股东的收益就会增加，从而给股东带来额外的收益，即财务杠杆的正面效应。同时，由于负债利息计入财务费用可以

通过分析两种方案下的相关财务指标来进行负债融资决策。

1、无差异息税前利润的计算分析

I1=200×10%=20(万元)，t=25%， C1=1000(万元);I2=400×10%=40(万元)，t=25%， C2=800(万元)。

(EBIT*-I1)?(1-T)(EBIT*-I2)?(1-T)

=C1C2

(EBIT*-20)?(1-25%)(EBIT*-40)?(1-25%)

=，得出EBIT*=120(万元)

1000800当息税前利润=120(万元)时，

方案A，I=200×10%=20(万元)，t=25%， N=1000(万股)。(120-20)?(1-25%)EPSA==0.075(元)

1000120

DFLA==1.2

120?20方案B， I=400×10%=40(万元)，t=25%， N=800(万股)。

(120-40)?(1-25%)EPSB==0.075(元)

800120

DFLB==1.5

120?40

当企业根据财务预算已知息税前利润大于120万元(EBIT>120万元)时，任意取一点EBIT=240万元,同上，算出两种方案的EPS及DFL;当企业根据财务预算已知息税前利润小于120万元(EBIT<120万元)时，任意取一点EBIT=80万元，同上，算出两种方案的EPS及DFL,比较无差异点指标，结果列表如下：

通过上表的财务指标分析，可以得出以下结论：

①在本案例中无差异点EBIT*=120万元时，融资方案A的普通股每股收益和融资方案B的普通股每股收益是相同的，即EPSA=EPSB=0.075元，说明息税前利润为120万元时，负债融资所筹资金的收益刚好够付负债的利息，既没有剩余，也没用不足，此时两种方案都可行。

②在息税前利润EBIT为240万元时，普通股每股收益EPS由0.165元增加到0.1875元，说明当息税前利润EBIT为240万元时，负债所筹资金的收益除付负债的利息还有剩余，这些剩余部分就会加到普通股上进行分配，从而使普通股每股收益提高，这种当企业普通股每股收益随着负债金额的增加而提高，即财务杠杆正效应的表现，企业可以通过继续增加负债金额来更大程度的发挥财务杠杆的正效应。

③在息税前利润EBIT为80万元时，普通股每股收益EPS由0.045元减少到0.0375元，说明当息税前利润EBIT为80万元时，负债所筹资金的收益不足以支付负债的利息，不足部分须从普通股的收益中拿去一部分去支付，从而使普通股每股收益降低，这种企业普通股每股收益随着负债金额的增加而减低，即财务杠杆负效应的表现，企业可以通过减少负债金额来减低财务杠杆的负效应。

2、无差异总资产息税前利润率的计算分析：

EBIT*EBIT*

=Cb,则=10%，得出EBIT*=120,

NA?B200?1000240

当EBIT=240时，ROA==20%,

200?100080

当EBIT=80时，ROA==6.67%,

200?1000

当ROA*=Cb时，即ROA*=

比较上述几项财务指标，结果列表如下：

通过上表财务指标的反映，可以得出以下结论：

①当息税前总资产利润率等于负债利率为10%时，息税前利润刚好全部用来补偿新，增债务的利息支出，净资产收益没有增加，此时处于无差异的平衡状态，可以选择也可以不选择债务融资。

②当息税前总资产利润率大于负债利率为20%时，息税前利润在补偿了新增债务的利息支出后还有剩余，于是分配给净资产，使得净资产收益增加,也因此净资产净利润率由7.5%提高到18.75%，产生了财务杠杆的正效应。

③当息税前总资产利润率小于负债利率为6.67%时，息税前利润不足以补偿新增债务的利息支出，还需要减少净资产收益以补偿，因此净资产利润率由7.5%降低到3.75%，产生了财务杠杆的负效应。

通过以上分析可以看出，从息税前利润和总资产息税前利润率两个角度对财务杠杆内在意义的考察是本质相同而形式相异的两种方法，其考察结果完全相同。由此可以概括总结，债务融资的杠杆意义在于：

当总资产息税前利润率大于负债利率时,企业适当地运用财务杠杆就可以提高净资产利润率，或息税前利润EBIT大于无差异点处的息税前利润EBIT*时，那么企业应该选择负债融资，此时，企业的财务杠杆发挥正效应，普通股每股收益会随着负债资本的增加而增加。

当总资产息税前利润率小于负债利率时,企业运用财务杠杆就会降低净资产利润率而产生负效应,甚至因不能按期履行还本付息的义务而出现财务困境，或息税前利润EBIT小于无差异点处的息税前利润EBIT*时，那么企业应该选择权益融资。此时，企业的财务杠杆发挥负效应，普通股每股收益会随着负债资本的增加而减少。

OK，关于财务杠杆如何影响债务融资效果？的内容到此结束了，希望对大家有所帮助。